穩定幣有哪些？全球監管與市場動態透析

穩定幣的全球變革：監管浪潮、美元霸權與中國政策的深度解析

你是否曾好奇，在快速變化的加密貨幣世界裡，有沒有一種幣能像傳統貨幣一樣穩定？答案就是「穩定幣」。它被譽為連接傳統金融與數位經濟的橋樑，正以前所未有的速度獲得全球主要經濟體的關注，並引發一輪又一輪的立法與監管浪潮。從美國國會的《GENIUS法案》到香港《穩定幣條例草案》的推動，穩定幣正從昔日的灰色地帶，逐步走向合規的陽光大道。

這種新型數位資產在跨境支付、去中心化金融（DeFi）生態及財富保值等方面的潛力備受期待，但同時也伴隨著儲備風險、演算法失控及國家貨幣主權博弈等複雜挑戰。我們將在這篇文章中，深入淺出地剖析穩定幣的本質、全球監管趨勢、美元在其中扮演的關鍵角色，以及中國大陸政策對其發展的影響，幫助你全面揭示這個「穩定幣時代」的機遇與挑戰。

為了更清晰地理解穩定幣在全球金融體系中的地位與挑戰，以下整理了本文將深入探討的幾個核心議題：

穩定幣的定義、功能與多元類型

究竟什麼是穩定幣呢？簡單來說，它是一種特殊設計的加密貨幣，其核心目標是維持「穩定的價值」，不像比特幣或以太坊那樣價格劇烈波動。穩定幣通常透過與某種較為穩定的資產掛鉤來實現這一目標，例如我們最熟悉的美元、歐元等法定貨幣，或是黃金、白銀等貴金屬，甚至是其他加密貨幣或一籃子資產。

要理解穩定幣的「穩定」特性，其背後通常依賴以下機制：

• 資產抵押：將穩定幣價值與法幣、商品或加密資產掛鉤，並持有等值或超額的抵押品。
• 演算法調節：透過智能合約自動調控供應量，以平衡市場供需關係，維持價格穩定。
• 市場套利機制：當穩定幣價格偏離掛鉤目標時，市場參與者會進行套利操作，將價格拉回目標水平。

穩定幣之所以重要，是因為它擁有多項獨特功能：

• Web2與Web3之間的媒介：它讓傳統金融世界的資金，能以更便捷的方式進入區塊鏈驅動的去中心化金融（DeFi）世界。
• 價值儲存工具：當你擔心其他加密貨幣價格波動太大時，可以將資產轉換成穩定幣，作為暫時的「避風港」，有效規避市場風險。
• 跨境交易與支付手段：穩定幣能實現幾乎即時、低成本的全球資金轉移，大幅提升國際匯款與貿易結算的效率。
• 去中心化金融（DeFi）的基礎：在DeFi應用中，穩定幣是借貸、流動性挖礦和交易等活動的核心資產，支撐著整個生態的運作。

目前市面上主流的穩定幣，主要可以分為以下幾種類型：

1. 法定貨幣抵押穩定幣（Fiat-collateralized Stablecoins）：

   這是最常見的類型，也是目前市場份額最大的穩定幣。這類穩定幣發行方會儲備等值的法定貨幣（如美元、歐元）作為抵押品，確保每發行一個穩定幣，背後都有相應的實體資產支撐。例如，最廣為人知的 Tether (USDT) 和 USD Coin (USDC) 都屬於此類。它們的優點是易於理解且安全性相對較高，因為有實體資產背書。但缺點是通常由中心化機構發行和管理，存在透明度和信任風險，需要定期審計以證明儲備充足。

2. 加密貨幣抵押穩定幣（Crypto-collateralized Stablecoins）：

   這類穩定幣以其他加密貨幣作為抵押品，例如 DAI 就是透過超額抵押以太坊（ETH）等加密資產來發行。為了應對加密貨幣本身的波動性，通常需要「超額抵押」，意思是你要抵押價值超過你借出穩定幣的加密資產，以提供緩衝空間。其優點是更加去中心化，符合區塊鏈精神，但缺點是仍受加密貨幣市場波動影響，若抵押品價格暴跌，可能導致穩定幣脫鉤。

3. 算法穩定幣（Algorithmic Stablecoins）：

   這種穩定幣不依賴傳統資產抵押，而是透過複雜的演算法和智能合約來自動調節穩定幣的供給與需求，以維持其價格穩定。著名的例子是曾風光一時的 TerraUSD (UST)，它透過與另一種加密貨幣 LUNA 互相銷毀和鑄造來維持價格。算法穩定幣的優點是理論上更具去中心化和資本效率，但風險極高。一旦演算法失靈或市場信心崩潰，就可能引發「死亡螺旋」，導致穩定幣迅速崩盤，就像2022年UST與LUNA事件那樣，造成數百億美元的巨大損失。

了解這些不同類型，可以幫助我們更好地評估它們的潛在風險與應用場景。記住，不是所有穩定幣都一樣「穩定」喔！

以下表格簡要比較了這三種主要穩定幣類型的核心特點、優勢與風險：

全球監管浪潮與美元在穩定幣領域的主導地位

隨著穩定幣的影響力日益擴大，全球各國政府和監管機構也開始正視它的存在，並紛紛推出相應的監管框架。這標誌著穩定幣正從過去的「灰色地帶」邁向有法律規範的「穩定幣時代」。

全球監管趨勢一覽

近年來，全球主要經濟體在穩定幣監管上動作頻頻：

• 美國：國會正積極推動《2025年美國穩定幣引導與創新法案》（又稱《GENIUS法案》），要求穩定幣發行者必須持有等值儲備，並對其進行嚴格審計。美國財政部長珍妮特·貝森特（Janet Yellen）也明確表示，美國政府將利用穩定幣來維持美元在全球金融體系中的主導地位。
• 韓國：韓國總統李在明已允許本土企業發行穩定幣，並將其納入法律規管。
• 香港：香港金融管理局（HKMA）已於2023年發布《穩定幣條例草案》諮詢文件，旨在建立一套全面的穩定幣監管框架，為未來穩定幣的發行和交易提供明確指引。這也是香港積極發展Web3的重要一環。
• 英國、新加坡、日本、澳大利亞、印度等國家也都在積極研究並啟動穩定幣的立法工作。

這些舉動共同表明，各國政府都意識到穩定幣在金融體系中的潛力與風險，正努力將其納入現有金融監管體系，以保護投資者、防範洗錢，並維護金融穩定。

這些全球性的監管努力，通常包含以下幾個核心目標：

• 消費者保護：確保穩定幣持有者的資產安全，防止欺詐和市場操縱。
• 金融穩定：避免穩定幣市場的波動對傳統金融體系造成系統性風險。
• 反洗錢與反恐怖融資（AML/CFT）：透過KYC/AML要求，防止穩定幣被用於非法活動。

美元穩定幣的絕對霸權與其深遠影響

在眾多穩定幣中，美元穩定幣可說是獨霸一方。根據數據顯示，美元穩定幣在全球穩定幣總存量中佔據了驚人的約99%的絕對主導地位，這遠高於美元在國際支付貨幣中的比例。這背後的原因是什麼？又帶來了哪些影響呢？

美國政府和許多經濟學家認為，美元穩定幣的普及，反而有助於鞏固美元在全球貨幣體系中的地位。這是因為：

1. 資金循環效應：當全球投資者購買美元穩定幣（如USDT、USDC）來參與加密貨幣交易時，這些穩定幣發行商會將所收取的美元，大量投資於美國國債或其他低風險美元資產。這樣一來，全球對加密貨幣的投資，就間接轉化為對美國金融市場的資金流入，支持了美國經濟。
2. 數字鑄幣稅（Digital Seigniorage）：如同過去美國發行實體美元能收取鑄幣稅一樣，現在透過美元穩定幣的廣泛使用，美國等於在數位世界中也獲得了類似的「數字鑄幣稅」收益，進一步強化了其金融霸權。
3. 對沖通脹需求：在阿根廷、土耳其等本幣不穩、通脹高企的國家，當地民眾常常將美元穩定幣作為對沖本幣貶值風險、保存財富的重要工具，這也進一步推高了美元穩定幣的需求。

因此，我們可以看到，美國不僅不排斥美元穩定幣，甚至將其視為一種戰略工具，用以維持並強化美元在全球的領導地位。

穩定幣的潛在風險：從技術缺陷到國家金融穩定

儘管穩定幣提供了許多便利，但它並非沒有風險。事實上，一些嚴重的事件已經提醒我們，穩定幣的「穩定」並不是理所當然的，它可能面臨從技術層面到國家金融層面的多重挑戰。

常見的穩定幣風險

讓我們來看看穩定幣可能遇到的主要風險：

• 價值儲備不足（Under-collateralization）：對於法定貨幣抵押穩定幣來說，最大的風險就是發行方沒有足夠的真實資產來儲備。例如，過去曾有關於Tether (USDT) 儲備透明度的質疑，儘管後來透過審計有所改善，但這類風險始終存在。如果儲備資產不足，一旦市場恐慌，大量用戶擠兌贖回，穩定幣就可能與其掛鉤的法幣脫鉤，甚至崩盤。
• 算法漏洞與「死亡螺旋」：算法穩定幣的風險尤其高。2022年，TerraUSD (UST) 的崩盤事件就是血淋淋的教訓。UST與其姐妹幣LUNA之間透過複雜的鑄造與銷毀機制來維持平衡。當市場信心動搖，UST開始與美元脫鉤時，其演算法為了恢復掛鉤，會大量銷毀UST並鑄造LUNA。這導致LUNA的供應量暴增，價格暴跌，進而引發更多人拋售UST，形成一個難以逆轉的「死亡螺旋」，最終讓UST徹底崩潰，LUNA也幾乎歸零。

  

• 駭客攻擊與智能合約漏洞：穩定幣通常運行在區塊鏈的智能合約上。如果這些智能合約存在漏洞，就可能被駭客利用，導致資金被盜或系統崩潰。
• 中心化風險：雖然穩定幣被認為是加密貨幣，但多數法定貨幣抵押穩定幣仍由中心化機構發行和管理。這意味著這些機構的營運狀況、合規性以及他們所持有的儲備資產，都可能影響穩定幣的穩定性。例如，2023年美國硅谷銀行倒閉事件，就曾導致大量儲備存放在該銀行的USDC短暫與美元脫鉤，引發市場恐慌。

除了上述技術和營運層面的風險，穩定幣還可能面臨以下額外挑戰：

• 監管不確定性：各國監管框架仍在發展中，政策變動可能對穩定幣的合法性與運營產生重大影響。
• 流動性風險：在極端市場條件下，即使有足夠儲備，如果無法及時變現以滿足大規模贖回，穩定幣仍可能面臨脫鉤壓力。
• 法律與司法管轄權問題：穩定幣的全球性特點，使得在不同司法管轄區的法律適用和糾紛解決變得複雜。

穩定幣對國家金融穩定帶來的宏觀風險

從國家層面來看，穩定幣的廣泛使用也可能帶來一些嚴峻的挑戰：

• 侵蝕他國貨幣主權：如果某一國家的民眾大量使用美元穩定幣進行日常交易和儲蓄，而不是使用本國貨幣，那麼該國的貨幣發行權和貨幣政策效果將會被削弱，影響國家對經濟的掌控力。
• 資本外逃與外匯管制失效：穩定幣的跨境流通極為便利，可能成為資本外逃的工具。對於實施嚴格外匯管制的國家來說，這會大大降低其管制措施的有效性，影響國家金融穩定。
• 金融體系監管挑戰：穩定幣的匿名性和去中心化特性，使得監管機構在防範洗錢、恐怖融資和金融犯罪方面面臨巨大挑戰。

因此，各國政府在推動穩定幣監管時，不僅要考慮其金融創新潛力，更要審慎評估其可能帶來的系統性風險，以確保金融體系的穩健運行。

中國大陸政策的收緊與香港穩定幣市場的變局

在穩定幣的全球發展浪潮中，中國大陸的態度與政策走向，無疑是影響全球加密貨幣市場，特別是香港Web3生態的關鍵因素。儘管香港正積極擁抱Web3，但來自中國大陸的政策風向，似乎正在對其穩定幣市場產生深遠影響。

中國大陸對加密貨幣的「風險隔離」策略

根據報導，中國大陸當局近年來對中資企業參與穩定幣和加密貨幣業務採取了日益收緊的態度。其核心指導思想是「風險隔離」與「金融資源聚焦實體經濟」。這意味著北京不希望國內的金融資源和技術力量被投入到高風險、虛擬化的加密貨幣領域，而是希望它們能服務於國家經濟發展的實體產業。

這種政策可能導致：

• 大型網路公司逐步退出加密貨幣業務：例如，螞蟻集團、京東金融等曾經涉足區塊鏈和數位資產的科技巨頭，可能會被要求逐步剝離或限制其在加密貨幣相關業務的發展，甚至完全退出。
• 影響中資銀行在港參與穩定幣牌照申請的意願：香港金管局積極推動穩定幣監管，並開放牌照申請，旨在吸引全球穩定幣發行商。然而，受大陸政策影響，包括中銀香港、交銀香港、建行亞洲、信銀國際等在港的中資銀行，對於申請穩定幣牌照的態度可能趨於謹慎，甚至被要求暫緩參與。

這項政策考量，不僅是為了防範金融風險，更是為了維護國家金融主權，避免加密貨幣對現有金融體系和人民幣造成衝擊。

中國大陸的「風險隔離」策略對香港穩定幣市場的影響，主要體現在以下幾個方面：

• 中資機構參與度受限：由於政策限制，大型中資金融機構在香港穩定幣市場的參與將大打折扣，這會影響市場的規模和資本注入。
• 市場競爭格局變化：中資機構的缺席為外資和非中資機構提供了更大的發展空間，可能導致香港穩定幣市場更加國際化。
• 香港Web3戰略的調整：香港在推動Web3發展時，需要更加注重吸引國際資本和技術，並可能調整其穩定幣市場的發展方向，以適應這種新的格局。

香港穩定幣市場的競爭格局變化

在中國大陸政策的影響下，香港穩定幣市場的發展路徑可能會出現一些有趣且重要的變化：

香港大學經濟學教授何國俊認為，這種情況會導致香港穩定幣市場缺乏大型中資機構的參與，可能會減緩市場發展的速度，但同時也為其他國際金融機構提供了更多機會。這也考驗著香港如何在承擔作為中國特別行政區的責任與維持其國際金融中心地位之間取得平衡。

穩定幣的未來展望：創新設計與規範共存

展望未來，穩定幣的發展將是技術創新與嚴格監管並行的過程。隨著過去幾年發生的諸多風險事件，市場和開發者都意識到，穩定幣需要更穩健的設計和更完善的監管框架才能真正走向主流。

新一代穩定幣的設計方向

為了克服現有穩定幣的局限性，一些創新項目正在探索新的設計思路。例如，Gyroscope 項目開發的 Gyro Dollars (GYD)，就是一個旨在解決當前穩定幣面臨的風險控制、採用率和可持續性問題的新嘗試。其創新之處包括：

• 全天候、全儲備設計：GYD 採用「全儲備」機制，確保每一個發行的 GYD 都有足夠的資產作抵押。更重要的是，它透過「分層風險」設計來分散儲備資產，例如將一部分儲備放在低風險的傳統資產中，一部分放在相對高風險但收益較高的DeFi協議中，並透過自動化機制來管理這些儲備。
• 動態穩定機制：引入先進的演算法和預測機制，能夠在市場波動時自動調整參數，更好地維持穩定幣的價格穩定。
• 集中流動性池與強化預言機系統：透過優化流動性管理和資訊獲取機制，提高穩定幣的交易效率和安全性。
• 去中心化治理：將決策權交給社群，透過投票等方式決定協議的升級和重要參數的調整，減少中心化風險。

這類新興設計旨在提供更具韌性（Resilience）、更去中心化且更具透明度的穩定幣，以應對潛在的市場衝擊和中心化風險。

這些新一代穩定幣的設計方向，主要希望實現以下效益：

• 提升穩定性與抗風險能力：透過多元化儲備、動態調整機制，降低單一風險點的影響。
• 增強去中心化程度：減少對單一中心化機構的依賴，符合區塊鏈技術的核心精神。
• 提高透明度與可審計性：讓儲備和運作機制更加公開透明，增強用戶信任。

監管與創新並行的發展路徑

未來，我們預期穩定幣市場將在以下幾個方面趨於成熟：

1. 監管框架逐步完善：隨著全球各國立法工作的推進，穩定幣將被納入更明確的監管體系，這將有助於提高市場透明度，保護消費者權益，並打擊非法活動。發行商需要滿足更嚴格的合規要求，例如定期披露儲備證明、接受第三方審計等。
2. 技術標準化與互操作性提升：未來可能會出現更統一的技術標準，使不同穩定幣之間能夠更順暢地交互，提高整個生態系統的效率。
3. 應用場景多元化：除了現有的跨境支付和DeFi應用，穩定幣有望在更多領域發揮作用，例如作為零售支付、數位資產交易的基礎貨幣，甚至是央行數位貨幣（CBDC）的補充。
4. 風險意識提升：經過UST崩盤等事件的洗禮，投資者和市場參與者對穩定幣的風險將有更清醒的認識，在選擇和使用穩定幣時會更加謹慎，傾向於選擇那些儲備透明、受監管且設計穩健的穩定幣。

總之，穩定幣的未來發展將是一個持續演進的過程。它需要在金融創新、技術進步和風險控制之間找到最佳平衡點，才能真正實現其潛力，成為全球數位經濟不可或缺的一部分。

以下表格概述了穩定幣未來發展的關鍵趨勢與潛在影響：

總結：穩定幣的雙刃劍，機遇與挑戰並存

穩定幣正逐步從加密貨幣的利基市場，走向全球金融的聚光燈下。它作為連結傳統與數位經濟的潛力巨大，無論是提升跨境支付效率、作為DeFi的基石，還是為動盪地區民眾提供財富保值的工具，都展現了其不可忽視的價值。然而，我們也必須清醒地認識到，穩定幣並非完美無缺，其固有的儲備不足、算法漏洞、駭客攻擊等技術風險，以及對國家貨幣主權、資本外逃等宏觀金融穩定帶來的挑戰，都要求投資者和監管者保持高度警惕。

隨著全球監管框架的逐步完善，以及像Gyroscope這樣的新一代穩定幣技術的持續創新，我們有理由相信，穩定幣市場將趨向更透明、更穩健的發展。香港在平衡中國大陸政策與自身Web3發展目標的過程中，也將塑造出獨特的穩定幣市場格局。未來，穩定幣將持續影響全球支付、金融基礎設施乃至貨幣主權的未來格局。然而，無論是投資者還是政策制定者，都必須謹慎評估其潛在的機遇與挑戰，以確保其穩健發展，避免系統性風險。

免責聲明：請注意，本文僅為教育與知識性說明，旨在提供關於穩定幣的客觀資訊與分析，不構成任何形式的投資建議。加密貨幣市場波動性高，投資前請務必自行研究並謹慎評估風險。

常見問題（FAQ）

Q：穩定幣與傳統加密貨幣（如比特幣）有何主要區別？

A：穩定幣的核心目標是維持穩定的價值，通常透過與法定貨幣、商品或其他資產掛鉤來實現，因此價格波動性遠小於比特幣等傳統加密貨幣，後者價格受市場供需影響劇烈。

Q：為什麼美元穩定幣在全球市場中佔據主導地位？

A：美元穩定幣之所以普及，主要原因包括美元作為全球儲備貨幣的地位、美國政府對其的戰略支持（視為鞏固美元霸權的工具），以及在貨幣不穩定地區作為對沖通脹和保值工具的需求。

Q：算法穩定幣的「死亡螺旋」是如何發生的，它帶來了什麼教訓？

A：算法穩定幣的「死亡螺旋」通常發生在市場信心動搖時，穩定幣價格脫鉤，其演算法為恢復掛鉤而大量鑄造姐妹幣，導致姐妹幣價格暴跌，進而引發更多穩定幣拋售，形成惡性循環。TerraUSD (UST) 的崩盤事件證明了算法穩定幣風險極高，若演算法失靈或市場信心崩潰，可能導致資產歸零。

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自由交易學院院長

擁有超過15年全球金融市場實戰經驗，歷任華爾街頂級投行量化交易員及知名對沖基金經理，管理資產規模峰值曾逾1.5億美元。持有美國頂尖學府財務工程博士學位與特許金融分析師(CFA)資格。其分析以數據驅動見長，專精於外匯量化模型、價格行為解讀與嚴謹的風險管理體系，策略視野同時覆蓋加密貨幣與全球主要股市，致力於分享機構級的交易洞察與實戰方法。

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