黃金為何狂漲？不只通膨，揭密央行不能說的購金真相

黃金為何狂飆？別再只看通膨，這波漲勢藏著「不能說的秘密」

最近，黃金市場簡直是萬眾矚目的焦點，價格一路衝破天際，屢創歷史新高。對於許多習慣了傳統投資邏輯的朋友來說，這個現象可能有點摸不著頭緒：「現在通膨好像沒那麼失控啊？經濟也沒崩盤，怎麼黃金這個避險資產會漲得這麼兇？」

如果你也有這樣的疑問，那恭喜你，你正準備進入黃金市場更深層的解讀世界。這波黃金的狂熱，背後絕對不是單一因素在起作用，而是一場由全球央行、地緣政治、市場預期，甚至是一些結構性變化共同推動的複雜大戲。

很多人可能會直覺聯想到「需求推動論」— 喔，是不是大家都在搶著買黃金？實物黃金需求是不是大爆發？這個想法很合理，但實際情況可能跌破你的眼鏡。

第一幕：看似合理的「需求」劇本，為何演不下去？

從傳統的角度來看，黃金的需求主要來自幾個方面：珠寶、工業用途、實體投資（金幣、金條）以及金融投資（ETF、衍生品）。照理說，金價大漲應該伴隨著實體需求的火熱才對。

然而，根據我在市場上觀察到的最新數據，在高金價的環境下，情況恰恰相反。例如，在黃金消費大國如中國和印度，高昂的價格已經開始抑制普通民眾購買金飾的意願。而西方市場的金幣、金條買氣，雖然偶爾會因特定事件小幅波動，但整體也並未出現足以支撐如此猛烈漲勢的大規模湧入。

就像我很多學員問我：「院長，我身邊沒看到大家在搶金子啊，這個價格合理嗎？」是的，如果你只看這些「終端」的實體需求，確實會覺得這波漲勢有點「無根浮萍」的感覺。

那麼，錢到底從哪裡來？這就要提到更為機構化和金融化的力量了。

第二幕：ETF 與華爾街的影子？

雖然散戶和普通消費者的實體需求不振，但在金融市場，資金的流動才是價格的主宰。這裡面，黃金交易所交易基金（ETF），特別是像 SPDR Gold Trust（GLD）這樣規模龐大的產品，扮演了重要角色。

簡單來說，當大量資金流入黃金 ETF 時，發行方就需要去實際的黃金市場（通常是倫敦的場外交易市場或期貨市場）買進對應數量的黃金來「實物支持」，這就會直接在批發層面創造需求，推高金價。

而最近的一種說法是，這波 ETF 的資金流入，很多並非來自於傳統的長期避險投資者，而是由更為複雜的「期權投機」行為間接驅動的。你可以想像一下，如果大型機構在期權市場大量買入看漲黃金的期權（押注未來金價會漲），那些賣出期權的交易商為了對沖風險，就會在現貨或期貨市場買入黃金或黃金 ETF，這股對沖力量也相當可觀。

以我自己在量化交易領域的經驗來看，這種「金融衍生品驅動現貨市場」的邏輯並不陌生，在很多商品和資產類別都曾經出現過。它代表著市場的資金流動更加複雜化，不再是簡單的「你買我賣」實物交易。

第三幕：利率這把雙刃劍，為何這次沒砍到黃金？

傳統金融理論告訴我們，黃金作為一種不支付利息的資產，其吸引力與「實際利率」（名義利率減去通膨率）呈現負相關。簡單來說，當實際利率高時，把錢存在銀行或投資債券更划算，持有黃金的機會成本就高，金價傾向下跌；反之，當實際利率低甚至為負時，持有黃金的機會成本變低，金價就容易上漲。

然而，歷史並非總是按照課本劇本走。確實，在美聯儲過去幾次的降息週期啟動後，比如回溯到更早的歷史，黃金在首次降息後的六個月內，大多數情況下是呈現上漲趨勢的。這是因為降息通常伴隨著經濟放緩或衰退的預期，這時候黃金的避險屬性就凸顯出來了。

到了2025年的今天，我們正處在一個可能即將迎來美聯儲降息週期的關鍵時刻。市場普遍預期，儘管經濟數據仍有韌性，但考慮到全球經濟前景的不確定性，美聯儲在年內啟動降息的可能性很高。這種「降息預期」本身就在支撐黃金價格。

更進一步看，即將公布的美聯儲會議紀要和點陣圖（FOMC成員對未來利率的預測圖），將是市場判斷未來利率路徑的重要線索。如果點陣圖顯示更快的降息步伐，或是會議紀要透露出對經濟前景更謹慎的態度，都可能進一步強化降息預期，從而提振黃金。

第四幕：誰是「不能說的買家」？央行！

如果說前面幾點還在傳統金融分析的框架內，那麼「央行購金」絕對是理解這波黃金上漲繞不開，而且可能是最重要的因素之一。

回顧過去幾年，特別是自從一些全球地緣政治緊張局勢加劇以來，比如俄烏衝突、以哈衝突，甚至是南海地區的潛在不穩定性，全球的新興市場央行掀起了一股前所未有的「購金潮」。

為什麼央行要買黃金？這背後有多重考量：
1. 儲備多元化： 減少對單一貨幣（特別是美元）儲備的依賴，分散風險。
2. 資產安全： 在地緣政治風險升高的背景下，黃金被視為一種「無主權風險」的資產，不像外匯儲備可能面臨凍結或制裁的風險。
3. 避險需求： 與普通投資者一樣，國家層面也需要避險，黃金是重要的壓艙石。

根據世界黃金協會的數據，近幾年央行的黃金儲備增加量達到了數十年來的最高水平。這股力量是持續且龐大的，而且他們的購買決策往往出於非金融的戰略考量，對價格的敏感度相對較低，因此能夠在高位持續買入，成為金價最堅實的底部支撐。

這也解釋了為什麼我們看到私人投資者在高價賣出獲利，而金價卻依然堅挺——因為有更大、更隱形的買家在默默承接。可以說，這波黃金上漲，「國家隊」功不可沒。

第五幕：市場異象：黃金與股票的「不解之緣」？

另一個值得關注的現象是，在很多時候，黃金作為避險資產，其價格走勢通常與股票等風險資產呈負相關。簡單來說，股市跌，黃金漲，反之亦然。

然而，最近我們卻看到黃金、股市（比如標普500指數）甚至某些債券市場出現了異常的「同步上漲」。這在金融市場是比較罕見的情景，反映出當前市場環境的特殊性和複雜性。

這可能與前面提到的「降息預期」有關。如果市場普遍認為美聯儲即將降息以應對可能的經濟放緩，這股預期一方面提振了黃金（機會成本降低 + 避險），另一方面也可能提振了股市（寬鬆貨幣環境有利於企業融資和估值）。

再加上一些特殊的政策因素，比如美國總統川普如果如市場預期那樣，在2025年繼續推行或加劇關稅政策，這可能會引發新的全球貿易戰擔憂，進一步增加經濟前景的不確定性。這種不確定性既是黃金的催化劑，也可能促使市場預期美聯儲會為了「保護」經濟而更積極降息，從而間接利好股市（雖然貿易戰本身對股市是利空）。

可以說，當前的市場敘事非常複雜，傳統的資產間相關性在這個特殊的環境下被打破，各種力量交織在一起，共同推動了資產價格的波動。

影響黃金價格的關鍵因素大匯總（2025年視角）

對你我來說，這波黃金漲勢意味著什麼？

身為一個交易者和教育者，我認為理解這波黃金上漲的複雜性非常重要。它告訴我們：

1. 市場結構正在變化： 別再只用老一套的「通膨避險」或「亂世黃金」來解釋一切。央行的戰略購金、金融化產品的影響力，正在重新定義黃金市場的動態。
2. 相關性不再穩定： 黃金與其他資產的關係可能不像以前那麼清晰。同時關注利率預期、地緣政治和央行行為，才能更全面地理解市場圖景。
3. 風險與機會並存： 高漲的金價固然吸引人，但也累積了潛在的修正風險。一旦推動力量（如降息預期減弱、地緣政治緩和）發生變化，金價也可能快速回落。

我自己的交易策略，向來都是數據驅動，並且強調對宏觀環境的深入理解。在面對黃金這樣的資產時，我會同時監控利率期貨反映出的降息概率、主要央行的官方聲明，以及地緣政治事件的進展，再結合技術分析和量化模型來判斷可能的進場或出場點位。

在我慣用的 Moneta Markets 億匯 交易平台上，我可以很方便地同時觀察黃金現貨、相關的貨幣對以及全球股指的價格動態，這對於理解資產間的複雜聯動非常有幫助。監控這些不同市場的資金流向和價格行為，往往能提供比單一資產分析更豐富的視角。

總之，這波黃金漲勢是一堂生動的市場教育課。它提醒我們，金融市場遠比表面看起來要複雜，而且一直在演變。保持好奇心，持續學習，用更全面的視角去分析，是我們在這個市場中立足的關鍵。

接下來，我們來看看大家可能對黃金上漲會有的幾個常見問題。

常見問題 FAQ