美元跌：關稅政策可能自傷經濟

關稅大棒反噬自身？美元、美股、美債三重承壓，全球信心動搖

你是否曾聽過「關稅即勝利」這句話？近年來，美國政府頻繁揮舞關稅大棒，試圖以此構建「美國勝利」的敘事，並聲稱將刺激國內製造業回流。然而，表面上關稅收入飆升的背後，卻是美元持續走弱、美股與美債市場頻頻示警的嚴峻現實。這不僅揭示了美國經濟政策的深層矛盾，更在全球範圍內引發對美國經濟領導力與美元作為全球儲備貨幣地位的深刻質疑，預示著一場潛在的全球金融格局轉變。接下來，我們將一起深入探討，為何美國的關稅政策，看似強硬，實則可能正在對自身經濟造成意想不到的反噬效果。

這種全球信心的動搖，通常會反映在多個關鍵經濟層面，影響的範圍也遠超單一國家。對於國際投資者而言，他們會密切關注以下幾個方面：

• 全球貿易模式的轉變與其對供應鏈的影響。
• 主要經濟體貨幣政策的走向與潛在的連鎖反應。
• 地緣政治風險如何轉化為經濟不確定性。

關稅高收益下的美元疲軟：國際資本的悄然離席

當我們談到關稅，直觀上可能會認為，國家透過課徵高額關稅可以增加收入，進而強化國家經濟實力與貨幣。然而，美國近期發生的情況，卻打破了這個傳統認知。根據資料顯示，美國的平均有效關稅稅率飆升至百分之十八點六，這可是自1933年以來最高的紀錄。理論上，關稅收入增加應該能支撐國家財政，甚至讓美元更強勢，但實際情況卻是，美元指數 (DXY) 卻下跌近百分之十，創下五十年來最大的年中跌幅。

這背後的邏輯是什麼呢？我們可以把它想像成一個商店。如果商店為了保護自己的商品，對進口商品課徵高額「費用」，一開始可能會讓自己的商品看起來更有競爭力，甚至賺到一筆「關稅收入」。但如果這些「費用」讓顧客覺得商品變貴、選擇變少，甚至對商店的經營方針產生疑慮，顧客就會慢慢減少光顧。對於國際投資者來說，美國的高關稅政策，以及隨之而來的政策不確定性，就像是讓他們對持有美元資產感到不安。當他們預期美元會持續走弱，或是對美國經濟前景失去信心時，自然就會減少持有或甚至拋售美元資產。根據美國財政部的數據，今年前六個月的資本淨流入較去年下半年減少近百分之二十，這清楚地說明了國際投資者對美元資產的吸引力正在顯著下降。

國際資本的流動性極高，對於任何可能影響其投資回報率和風險的因素都十分敏感。以下是影響國際資本流向美元資產的幾個主要原因：

究竟是哪些貨幣對美元造成壓力呢？

• 美元對歐元、日元、英鎊、加元、瑞典克朗和瑞士法郎這六種主要貨幣普遍貶值。
• 這不僅僅是單一貨幣的表現，而是普遍性的疲軟，反映出市場對美元的信心正在動搖。

除了上述主要貨幣，新興市場貨幣的相對穩定性也間接削弱了美元的避險吸引力。當投資者在全球範圍內尋求多元化配置時，他們會考慮以下幾個替代選項：

• 部分新興市場經濟體（如亞洲主要國家）在疫情後展現較強的經濟韌性。
• 黃金等傳統避險資產在不確定時期重獲青睞。
• 部分國家間的雙邊貿易協議繞開美元結算，推動區域貨幣使用。

打破避險規律：美股與美元同步下跌的警訊

在過去的金融市場中，我們常會看到一種「避險對沖」的規律：當股市下跌時，投資者可能會轉向美元尋求避險，讓美元走強；反之，當美元走弱時，美股可能因為出口競爭力提升而上漲。換句話說，美元與美股（特別是標普五百指數）在過去十五年平均呈現負相關性。然而，美國的關稅政策卻意外打破了這個規律。

這次，我們觀察到一個罕見的現象：美元與美股同步下跌超過百分之七。這意味著在市場上，投資者同時拋售美元和美國股票，這可不是一個好兆頭。它反映出市場對關稅政策所帶來的廣泛衝擊及政策不確定性感到恐慌。關稅政策不僅影響進出口貿易，更可能對全球供應鏈造成衝擊，進而影響企業的營運成本與獲利能力。

舉例來說，如果某間美國企業的產品需要進口零組件，關稅會直接增加其生產成本；如果其產品要出口到其他國家，這些國家也可能對美國商品課徵關稅，導致美國產品在國際市場上失去競爭力。這些因素都可能導致企業獲利不佳，進而影響股價。此外，美國供應管理協會（ISM）發布的製造業PMI指數跌至48，低於榮枯線50（50以上代表擴張，以下代表收縮），這更是證實了美國製造業整體處於收縮狀態。這與美國政府透過關稅提振製造業的政策目標，可以說是背道而馳了。

關稅政策對企業層面的影響是多方面的，並非單純的貿易壁壘。它會從根本上改變企業的經營策略與市場預期，具體表現在以下幾個方面：

• 生產成本上升：進口原材料和零部件的關稅直接增加企業生產成本。
• 供應鏈中斷：企業可能需要重新尋找供應商，導致生產延誤和額外開支。
• 出口競爭力下降：其他國家對美國商品徵收報復性關稅，使其產品在國際市場上失去價格優勢。
• 消費需求疲軟：關稅導致商品價格上漲，可能抑制國內外消費者的購買意願。

為了更清晰地理解關稅政策對市場行為的影響，我們可以將傳統的市場反應與當前情境進行對比。這顯示出市場結構與投資者行為模式正在發生顯著的變化。

美債收益率頻繁倒掛：財政壓力與經濟信心的雙重挑戰

除了美元和股市的表現，美國國債市場也發出了警訊，這對我們的經濟前景來說，是一個非常重要的指標。你可能會問，什麼是「美債收益率曲線倒掛」？簡單來說，就是短期國債的殖利率（你可以理解為借錢給政府的回報率）反而比長期國債還要高。這在正常情況下是不會發生的，因為借錢給政府的時間越長，風險通常越高，所以回報率也應該越高。

而根據資料，美國十年期與三個月國債利差在半年內竟然出現了十二次倒掛。這種「反覆倒掛」的現象，在經濟學上被視為一個強烈的衰退預警訊號，它暗示了市場對美國未來經濟增長前景存在嚴重且反覆的不確定性。這就像是投資者認為短期內美國經濟會有麻煩，所以寧願拿較高的利息把錢借給政府短期，也不願意長期投資。

殖利率曲線倒掛對不同經濟參與者有著特定的影響與警示意義，這不容忽視：

• 對企業：預示未來借貸成本可能上升，投資決策趨於保守，影響擴張計畫。
• 對銀行：短期借貸成本高於長期放貸收益，壓縮利潤空間，可能導致信貸緊縮。
• 對消費者：暗示經濟前景不佳，可能減少消費，儲蓄意願上升，進一步拖累經濟。
• 對政府：財政壓力可能加劇，在經濟衰退時更難以透過財政政策刺激經濟。

同時，美國政府的財政壓力也日益沉重。今年預算赤字約一點九兆美元，佔經濟總量約百分之六點五，這可是排除經濟衰退時期外的歷史高水平。雖然關稅政策帶來了額外收入，但這些關稅收入遠不足以彌補如此龐大的財政赤字。龐大的赤字意味著政府需要發行更多的國債來借錢，這會導致長期國債收益率上升，進而增加政府自身的借貸成本。當政府借錢的成本變高，這也會間接影響到企業和個人的借貸成本，對整體經濟增長形成壓力，長期來看也會進一步削弱美元的吸引力。

美國財政狀況的惡化，是市場對經濟前景擔憂的另一個重要來源。以下的財政指標清晰地展示了當前的挑戰：

全球去美元化趨勢的加速：關稅政策的政治後果

美國的關稅政策不僅衝擊了國內經濟，更在國際上引發了全球對美元霸權的質疑，甚至加速了「去美元化」的趨勢。長期以來，美元因為其穩定性、流動性以及美國在全球經濟中的領導地位，一直是全球主要的儲備貨幣。然而，當美國頻繁使用關稅作為施壓工具，甚至威脅對盟友國也課徵關稅時，這種貿易保護主義的行為，無疑損害了全球自由貿易體系，也削弱了世界各國對美國經濟領導力的信任。

Macquarie Group的分析指出，美國對巴西、印度、瑞士等國施加高額關稅，正在侵蝕全球對美國經濟領導力的信任。這就像是，如果你總是威脅你的朋友，即使你過去幫助過他們，他們也會開始尋找新的、更可靠的合作夥伴。因此，這些國家可能會開始重新評估與美國的經濟關係，並轉向非美國經濟體或區域聯盟，例如金磚國家（巴西、俄羅斯、印度、中國、南非）或歐盟，以減少對美元的依賴。這將加速全球去美元化進程，對美元的全球儲備貨幣地位構成長期威脅。

為應對潛在的經濟和政治風險，許多國家和國際組織正在積極探索減少對美元依賴的方法。這些策略包括：

• 推動雙邊本幣結算：鼓勵貿易夥伴之間直接使用各自貨幣進行交易，減少對美元的轉換需求。
• 增加黃金儲備：將黃金視為更安全的價值儲存工具，以對抗法定貨幣的不穩定性。
• 發展區域性貨幣體系：加強區域內經濟合作，探索建立共同貨幣或提升區域貨幣的國際地位。
• 推動央行數位貨幣（CBDC）：開發本國數位貨幣，旨在提升支付效率並減少對傳統國際結算系統的依賴。

我們來看一些具體的例子：

• 瑞士黃金出口面臨百分之三十九的關稅，這直接導致黃金期貨價格突破每盎司三千五百美元，創下歷史新高。這不僅影響了特定產業鏈，也推高了全球商品價格。
• 前美國總統特朗普公開表達支持「美元走弱」的立場。雖然這可能出於政治考量，但也強化了國際市場對美國可能優先考慮短期政治目標而非長期經濟穩定的擔憂，進一步影響美元前景。
• 全球市場研究諮詢公司核心數據（CoreData）的調查顯示，管理近五兆美元資產的機構顧問正在減少對美國市場的投資，近半受訪者削減美元資產長期配置。這預示著美元作為儲備貨幣的地位面臨結構性挑戰。

這些現象都指向一個結論：美國的關稅政策，正在以一種意想不到的方式，加速全球經濟力量的重新平衡，並可能導致美元在全球舞台上的影響力逐漸式微。

結語：關稅的真實代價與美元的未來走向

綜合來看，美國政府試圖透過關稅實現「美國勝利」的策略，似乎正演變成一場自傷的困局。關稅政策不僅未能有效提振其國內製造業或鞏固財政基礎，反而動搖了國際市場對美元的信心，加劇了美國經濟內部的結構性問題，並可能加速全球經濟力量的重新平衡。我們看到美元疲軟、美股與美元同步下跌，以及美債收益率曲線頻繁倒掛等警訊，這些都清楚地告訴我們，這不是一個簡單的「勝利」。

若這種政策不確定性與貿易保護主義持續下去，美元與美股雙輸的局面恐將延續，美國在國際經濟舞台上的領導地位亦將面臨前所未有的挑戰。對於我們一般大眾來說，理解這些宏觀經濟變化，有助於我們更明智地看待全球金融市場的波動。

免責聲明：本文內容僅為教育與知識性說明，旨在提供財經資訊分析，不構成任何投資建議。投資有風險，讀者應審慎評估並諮詢專業意見。

常見問題（FAQ）

Q：美國的關稅政策為何會導致美元走弱，而非走強？

A：雖然關稅可能增加政府收入，但它也導致政策不確定性增加、貿易夥伴關係緊張，並可能引發貿易報復。這些因素會削弱國際投資者對美國經濟前景的信心，促使他們減少持有美元資產，進而導致美元走弱。

Q：美股與美元同步下跌，這對投資者意味著什麼？

A：美股與美元同步下跌是一個不尋常的警訊，因為過去兩者常呈負相關（避險對沖）。這表示市場對關稅政策帶來的廣泛衝擊感到恐慌，投資者同時拋售美元和美國股票，尋求其他避險資產，反映出對美國經濟前景的普遍擔憂。

Q：「去美元化」趨勢對全球經濟格局有何影響？

A：「去美元化」意味著各國減少對美元的依賴，轉向使用其他貨幣或資產進行國際貿易和儲備。這將加速全球經濟力量的重新平衡，可能導致多極化的國際貨幣體系，並對美元作為全球主要儲備貨幣的地位構成長期挑戰，影響全球金融穩定和貿易模式。

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自由交易學院院長

擁有超過15年全球金融市場實戰經驗，歷任華爾街頂級投行量化交易員及知名對沖基金經理，管理資產規模峰值曾逾1.5億美元。持有美國頂尖學府財務工程博士學位與特許金融分析師(CFA)資格。其分析以數據驅動見長，專精於外匯量化模型、價格行為解讀與嚴謹的風險管理體系，策略視野同時覆蓋加密貨幣與全球主要股市，致力於分享機構級的交易洞察與實戰方法。

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